“业绩报喜！纯利增近4成！”

昨日，石药集团以这个简短的标题给自己2020年的业绩定了基调。这个“不到20PE的医药龙头”再次成为资本市场关注的焦点。兴业证券、交银国际、大华继显、瑞信等机构先后将其目标价提升至11港元左右。

2020年石药集团总收入达249.4亿元，同比增长12.8%。成药销售收入仍是其业绩主力，销售收入为204.05亿元，实现了13.8%增长。

在产品方面，心脑血管疾病产品同比增长最高达61.9%，其中玄宁同比增加36.8%。抗肿瘤产品实现同比增长29%，其中多美素同比增长最高达41.3%，津优力同比增加37.3%，克艾力同比增长16.4%。

在销售及分销费用方面，2020年为93.78亿元，2019年为87.12亿元。

对于已经意识到“不创新就意味着死”的石药集团而言，其研发费用已经连续3年持续增长，2018年为13.42亿元，2019年为20亿元，2020年为28.9亿元，同比增长44.5%，3年复合增长率达到46.7%。石药集团在年报中提出，研发费用占销售收入的比例保持在10%以上，提升BD工作能力，每年都有新产品、大产品获批上市。

在石药集团30多页的年报中，仍未见到近年来火热的大分子药物的相关销售收入。年报显示，石药集团目前在研項目约300项，其中大分子创新药40余项。

石药集团的在研项目主要聚焦在肿瘤、自身免疫、精神神经、消化和代谢、心脑血管系统及抗感染治疗领域。目前有30个药品处于注册审评待批阶段，41个产品正在开展临床试验（30个创新药及11个新型制剂），8个产品正在进行生物等效试验，2个产品待批临床。

已经坚定信心“必须要转型，再艰难也要转”的石药集团，正在加速创新布局，其具体操作路径，蔡东晨曾提出，“自己有能力建队伍自己做，如果实在做不了，就买，买了以后让CRO给你做临床，获批几个独家品种。”这从近期石药集团2亿元与倍而达药业、1.7亿元与康诺亚生物合作引入新药开发和商业化权利，其投入力度可见一斑。并且其年报中也表明，该集团仍会积极物色收购及合作机会，加强产品管线。数据显示自 2013 年至 2019 年，石药集团创新药业务的收入占比从 19.3%上升至 58.7%。

据业内知情人士透露，石药集团也正在做内部结构调整，人事优化。年报显示，接下来，石药集团将在3个方向发力，分别是做强商业化市场开拓能力，提升研发创新能力和效率以及加速国际化进程。未来3年，石药集团将上市新产品60余个，其中预计市场空间超过10亿元的重磅品种不少于15个。

01 大分子新药研发已10余年

石药集团官网显示，在研大分子创新药40余项，16项处于临床研究阶段，其中5项注册临床，20余项处于临床前研究阶段。

自2008年成立优金公司和2009 石家庄生物研究所成立以来，石药集团的大分子新药研发平台已经有十余年的发展历史。目前石药集团在中美共拥有 5 个大分子新药研发平台，覆盖了早期发现、工艺开发及转化、工艺优化及产业化中试等环节。

石药集团生物大分子研究平台

据其官网显示，目前石药集团共有4款大分子药物处于临床三期阶段，分别是，抗RANKL单克隆抗体JMT103（高钙血症/骨巨细胞瘤），抗EGFR单克隆抗体JMT101(实体瘤)，抗PD-1单克隆抗体SYSA1802（肿瘤），奥马珠单抗生物类似药。其中JMT103预计最早在2022年上市。

而这些项目的来源，也充分验证了蔡东晨，“如果实在做不了，就买”的发展思路。

如其双抗平台是2018年通过收购武汉友芝友生物制药有限公司 39.5%的股权来实现；

其已经进入临床三期的JMT101、JMT103 项目，是该公司以2.53亿收购永顺科技发展有限公司全部权益获得的。

另外，该集团还近期宣布引进，康诺亚生物的一款抗IL-4Rα单抗CM310。目前，CM310已经开展II期临床试验工作。获得上海倍而达药业的BPI-7711胶囊，该胶囊将于近期在内地提交产品上市申请。

石药集团最新业务拓展部门组织构架

据了解，为了推动BD合作，石药集团对其业务拓展部进行了重组，团队引进了罗氏、第一三共、阿斯利康、美国通用等大型跨国药企人才加入，在5个月时间里，该部门评估了110多个项目，其中肿瘤/免疫肿瘤项目最多达到60个，脑卒中/中枢神经项目6个，呼吸项目项目12个......

02 抗肿瘤产品成业绩引擎

然而无论是在大分子领域还是小分子药，肿瘤领域都是其研究的重点。

目前，石药集团抗肿瘤产品仍是以小分子药克艾力、津优力及多美素为主。

年报显示，2020年石药集团抗肿瘤产品销售收入为62.94亿元，同比增加29%，其中克艾力、津优力、多美素的销售收入分别增加16.4%、37.3%及41.3%。2019 年，多美素、津优力、克艾力的销售金额分别为 16 亿元、15 亿元、16 亿元，分别同比增长 99%、133%、329%。

中信建投曾预计克艾力预计2020 年的售量将达到 300 万支，对应销售额为 25.1 亿元，至 2019Q3，多美素、津优力、克艾力覆盖目标医院均超过 1000 家，从而推动各个抗肿瘤产品快速放量。

PDB 样本医院数据显示，2012-2019 年，多美素销售额的复合增速达到 40%，石药集团的市场份额由 5.8%提升至 75.6%。

另据米内网2020年前三季度重点城市公立医院化药市场情况，石药集团的津优力、多美素为销售前20强产品，这两个产品销售额同比超过20%。石药集团这三款小分子抗肿瘤药仍有较大的增长空间。

03 仿制药集群的隐忧

在此次年报中，石药集团并未亮出其拳头产品恩必普（丁苯酞软胶囊及丁苯酞氯化钠注射液）的具体销售额。

丁苯酞的两个剂型均已进入国家医保目录，销售收入增速由2019年的36%下降至17.4%。对此，石药集团一方面不断加强恩必普的专利壁垒，另外则不断探索其新的治疗领域，为恩必普寻找新的业绩增长点，公告显示其正在进行的研究项目有155项，并且继续做好下沉市场，增加用药人群覆盖，以及开拓国际市场，目前丁苯酞软胶囊已经在美国开展临床试验研究。

除了医保谈判降价外，与众多企业一样，石药集团也必须面对集采的冲击。

第一批带量采购中，其 75mg 硫酸氢氯吡格雷片中标；第二次带量采购中，其白蛋白紫杉醇、阿奇霉素、阿莫西林等产品中标。第三批集采，石药集团有8个产品中标分别是，布洛芬颗粒、盐酸二甲双胍缓释片、盐酸二甲双胍片、卡托普利片、盐酸美金刚片、孟鲁司特钠咀嚼片、塞来昔布胶囊和替格瑞洛片；第四批集采，石药集团共有6款产品中标，分别是艾斯奥美拉唑镁肠溶胶囊、布洛芬片、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、注射用硼替佐米、盐酸普拉克索片、诺氟沙星片。

石药集团的仿制药集群仍在强化。2020年石药集团由27个品种（42个品规）通过/视同通过仿制药质量及疗效一致性评价。

2021年预计有11款仿制药上市。预计2021至 2023 年将有 70 多个仿制药上市，并且石药集团有多个超过 10 亿元的重磅产品，这些产品均是医保控费的重点。